Die geopolitische Lage im Nahen und Mittleren Osten bleibt angespannt, die Energiepreise bewegen sich auf hohem Niveau und die Renditen an den Rentenmärkten sind merklich angezogen. Dennoch zeigt sich die Konjunktur nach Einschätzung von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management, widerstandsfähig gegenüber diesen Belastungen. Anlässlich der Vorstellung des Guide to the Markets für das vierte Quartal 2026 konstatiert der Ökonom, dass der Rohölpreis für Brent mit rund 100 US-Dollar verhältnismäßig moderat bleibe, da die Exporte aus Nahost zuletzt wieder über 90 Prozent des Niveaus von 2025 erreichten. Größere Engpässe bestehen bei Destillaten wie Diesel und Kerosin, da Ausfuhrbeschränkungen in Russland und China greifen und gegenwärtig nur die Vereinigten Staaten mit voller Exportkapazität liefern.
Stützung durch Infrastrukturprogramme und Technologieinvestitionen
Getragen wird die weltweite Konjunktur vor allem durch staatliche Fiskalpolitik sowie massive private Investitionswellen. In Europa steigen die Verteidigungsetats, während in Deutschland nach einer Lockerung der Schuldenbremse wieder verstärkt Mittel in die Infrastruktur fließen, was die heimische Bruttowertschöpfung beschleunigt. International dominiert der Ausbau digitaler Netze und Rechenzentren. Die fünf führenden US-Hyperscaler Oracle, Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta weiteten ihre Investitionsbudgets von 240 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 auf über 750 Milliarden US-Dollar im laufenden Jahr aus. Für globale Rechenzentrumsprojekte prognostiziert Galler für dieses Jahr ein Gesamtvolumen von bis zu 1,6 Billionen US-Dollar, was die Auftragseingänge bei Kerninvestitionsgütern branchenübergreifend antreibt.
Gleichzeitig dämpfen internationale Entwicklungen das Risiko eines erneuten Inflationsschocks. China wirkt als bedeutender Exporteur von Deflation, insbesondere bei Elektrofahrzeugen, Hochtechnologie und KI-Tokens, wenngleich die dortige Binnenwirtschaft Schwächen zeigt. In Japan hingegen reflationiert der Markt bei spürbarer Arbeitskräfteknappheit, weshalb Galler mit weiteren Zinserhöhungen der Bank of Japan rechnet. Für die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank zeichnen sich unterdessen lediglich graduelle Zinsanpassungen ab, da die Realzinsen noch nicht im restriktiven Bereich liegen.
Kapazitätsgrenzen am Rentenmarkt und Rückkehr der Risikoprämien
An den internationalen Anleihemärkten vollzieht sich ein grundlegender Wandel. Das hohe Emissionsvolumen von Staaten und Konzernen bringt den Rentenmarkt an die Grenzen seiner Aufnahmefähigkeit, was zu einem deutlichen Renditeschub führt. Dabei fordern die Marktteilnehmer wieder klare Risikoaufschläge ein — Tilmann Galler spricht mit Blick auf die gestiegenen Spreads französischer Staatstitel von der Rückkehr der wachsamen Bondmärkte, die politische Instabilitäten und ausbleibende Strukturreformen sanktionieren.
- —Selektive Chancen in Südeuropa: Konsolidierte Staatshaushalte in Spanien, Portugal und Griechenland bieten Investoren verlässliche Ertragspotenziale.
- —Attraktives Renditeprofil: US-Aggregate-Indizes aus Unternehmensanleihen mit High-Yield-Beimischung erreichen Renditen von 6 bis 6,5 Prozent bei reduzierter Volatilität.
- —Pufferfunktion gegen Marktkorrekturen: Bei Deflationsschocks bieten Staatsanleihen Schutz, wie historische Zuwächse zehnjähriger US-Titel von 29 Prozent nach dem Platzen der Dotcom-Blase belegen.
Die gestiegenen Finanzierungskosten hinterlassen gleichwohl selektiv Bremsspuren. Am US-Häusermarkt bleiben die Investitionen durchwachsen, das Kreditwachstum verliert an Dynamik und schwächere Unternehmen stehen vor anspruchsvolleren Refinanzierungsbedingungen. Anleihen erreichen jedoch wieder Renditeniveaus, die in Reichweite der Aktienmärkte liegen, und bieten Portfolios zugleich eine klassische Schutzfunktion gegen konjunkturelle Rückschläge.
