Der Rat der Europäischen Zentralbank hat beschlossen, das aktuelle Zinsniveau vorerst unverändert zu belassen. Nach einer Serie straffer Zinsanhebungen legt die Notenbank damit eine Pause ein, um die bisherigen Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft und die Finanzierungsmärkte abzuwarten. Aus Sicht des Deutschen Instituts für Wirtschaftsforschung birgt diese Haltung jedoch erhebliche geldpolitische Risiken.
Marcel Fratzscher, Präsident des DIW Berlin, ordnet den Schritt als nachvollziehbar, aber risikobehaftet ein. Die Teuerungsrate sei nach wie vor deutlich erhöht und die Aufwärtsrisiken hielten an. Insbesondere der Krieg im Nahen Osten sowie die gestiegenen Energiepreise erhöhten die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation auch im kommenden Jahr über den bisherigen Erwartungen liegen werde. Im Dezember dürfte die Notenbank ihre offizielle Inflationsprognose entsprechend nach oben anpassen müssen.
Entlastung bei Zweitrundeneffekten, Warnung vor Erwartungshaltung
Positive Signale sieht das Institut darin, dass bislang keine signifikanten Zweitrundeneffekte zu verzeichnen sind. Weder aufseiten der Unternehmensgewinne noch bei den Löhnen zeigten sich klare Indikatoren für eine sich verstärkende Preis-Lohn-Spirale. Zudem verzeichnete die Kerninflation einen deutlich geringeren Anstieg als die Gesamtinflation. Zeitverzögert könnten allerdings die Lebensmittelpreise nochmals anziehen, was insbesondere einkommensschwächere Haushalte belasten würde.
Die maßgebliche Sorge der Ökonomen gilt den längerfristigen Inflationserwartungen. Diese notieren mit 2,5 Prozent auf Sicht von fünf Jahren spürbar über dem Zielwert der Notenbank von zwei Prozent. Dadurch bestehe die Gefahr, dass sich überhöhte Preiserwartungen dauerhaft etablieren und das Vertrauen in die Stabilitätspolitik der Währungshüter leidet.
Geldpolitisches Dilemma zwischen Anleihemärkten und Glaubwürdigkeit
Die Notenbank bewegt sich laut Fratzscher in einem anspruchsvollen Spannungsverhältnis. Zwar setzen die Finanzmärkte bereits auf künftige Zinsanhebungen, doch die jüngsten Turbulenzen an den Anleihemärkten haben die Finanzierungsbedingungen ohnehin spürbar verschärft und dämpfen die ohnehin fragile konjunkturelle Erholung zusätzlich.
- —Unverändertes Zinsniveau: Der EZB-Rat setzt den Zyklus der Zinserhöhungen vorläufig aus.
- —Geopolitische Risikofaktoren: Konflikte im Nahen Osten und steigende Energiepreise belasten die Prognosen für das kommende Jahr.
- —Entkoppelte Erwartungen: Fünfjährige Inflationserwartungen liegen mit 2,5 Prozent weiterhin über dem Zielwert von zwei Prozent.
- —Verschärfte Finanzierungsbedingungen: Turbulenzen an den Anleihemärkten bremsen die wirtschaftliche Erholung bereits spürbar.
Ein erneuter Zinsschritt hätte laut DIW ein eindeutiges Bekenntnis zur kompromisslosen Verteidigung der Preisstabilität signalisiert. Die Entscheidung, vorerst weitere Datenreihen abzuwarten, könnte sich im Nachhinein als Versäumnis erweisen — ein zu langes Zögern droht die Inflationserwartungen zu verfestigen, während ein überstürztes Handeln die Wirtschaftskraft unnötig schwächen würde.
